Howmet Aerospace – Präzisionstechnik für den Aerospace-Superzyklus

Howmet Aerospace Inc. wurde 2020 durch die Aufspaltung von Arconic in zwei Unternehmen gegründet: Howmet (fokussiert auf Luft- und Raumfahrt) und Arconic Corporation (fokussiert auf Aluminium-Walzprodukte). Mit Hauptsitz in Pittsburgh, PA, entwirft und fertigt Howmet fortschrittliche technische Produkte für die Luft- und Raumfahrt- sowie Verteidigungsindustrie. Das Unternehmen ist in vier Segmenten tätig: Engine Products (Investitionsguss, rotierende Teile und Strukturkomponenten für Triebwerke), Engineered Structures (Aerospace-Verbindungselemente, Titanstrukturen und Aluminiumprodukte), Forged Wheels (Räder für den gewerblichen Transport) und Fastening Systems (Aerospace-Verbindungselemente und Montagewerkzeuge).

Zu den Hauptkunden des Unternehmens gehören alle großen Triebwerks-OEMs (GE Aerospace, Pratt & Whitney, Rolls-Royce, Safran) sowie Flugzeughersteller (Boeing, Airbus, Lockheed Martin). Howmet generiert Umsatz über zwei Hauptkanäle: Original Equipment (OE)-Verkäufe an Hersteller und Aftermarket-Verkäufe von Ersatzteilen und Dienstleistungen an Fluggesellschaften und MRO-Anbieter. Mit etwa 23.000 Mitarbeitern weltweit und Produktionsstätten in Nordamerika, Europa und Asien ist Howmet ein kritischer Knotenpunkt in der Aerospace-Lieferkette.

• Kurzfristig (12-24 Monate): Die Produktionssteigerungen bei den LEAP- und GTF-Triebwerken bleiben der primäre Wachstumskatalysator. Boeings 737 MAX-Produktion erholt sich in Richtung 50 Flugzeuge pro Monat, und Airbus strebt bis 2027 monatlich 75 Auslieferungen der A320neo-Familie an. Jede Steigerung führt direkt zu zusätzlicher Nachfrage nach Howmets Triebwerkskomponenten. Darüber hinaus wird erwartet, dass sich die Erholung bei Breitrumpfflugzeugen (787, A350, 777X) beschleunigt, da sich der internationale Reiseverkehr vollständig normalisiert.

• Mittelfristig (3-5 Jahre): Die Entstehung der nächsten Generation von Triebwerksprogrammen (RISE, CFMs Open-Fan-Architektur und Pratts GTF Advantage) wird erhebliche neue Inhalte von Howmet erfordern. Das Wachstum der Verteidigungsausgaben, insbesondere bei F-35-Beschaffungen und Programmen für Kampfflugzeuge der nächsten Generation, bietet einen komplementären Wachstumsstrom. Das Management hat für diesen Zeitraum eine Umsatz-CAGR im mittleren Teenagerbereich prognostiziert, wobei sich die EBITDA-Margen um 200-300 Basispunkte ausweiten sollen.

• Aftermarket-Beschleunigung: Mit zunehmendem Alter der weltweiten installierten Triebwerksflotte und anhaltend hoher Auslastung wächst der Aftermarket schneller als der OEM-Bereich. Howmets Aftermarket-Umsatz wuchs im letzten Quartal um über 25%, und dieser Trend dürfte anhalten, da Fluggesellschaften Ausmusterungen aufschieben und Serviceintervalle verlängern.

Hinweis: 2023-2024 Zahlen basieren auf berichteten Ergebnissen; 2025-2027 sind Konsensschätzungen der Analysten.

Howmets Finanzprofil ist durch starkes Umsatzwachstum gekennzeichnet, das sowohl von Volumensteigerungen als auch von günstiger Preisgestaltung getrieben wird. Das Unternehmen hat Rohstoffkosten erfolgreich weitergegeben und gleichzeitig seine eigenen Margen durch operative Effizienz und eine Verschiebung hin zu margenstärkeren Aftermarket-Verkäufen ausgeweitet. Die Free-Cashflow-Conversion hat sich deutlich verbessert, wobei das Management eine Conversion von über 100% des bereinigten Nettogewinns anstrebt.

Die Bilanz ist investment-grade mit einer Nettoverschuldung von etwa 1,5x EBITDA. Das Management hat sich verpflichtet, überschüssiges Kapital durch eine Kombination aus Dividenden und Aktienrückkäufen an die Aktionäre zurückzugeben, mit dem Ziel, jährlich 50-60% des Free Cashflows an die Aktionäre auszuschütten.

Der globale Markt für Aerospace-Komponenten wird auf etwa 150 Milliarden US-Dollar geschätzt, wobei das Segment für Triebwerkskomponenten und Gussteile etwa 25 Milliarden US-Dollar ausmacht. Es wird erwartet, dass dieser Markt im nächsten Jahrzehnt mit einer CAGR von 6-8% wächst, angetrieben durch die Expansion der kommerziellen Flotte (die globale Flotte soll sich bis 2042 auf etwa 48.000 Flugzeuge verdoppeln) und steigende Verteidigungsbudgets.

Howmets Wettbewerbsposition ist aufgrund mehrerer Faktoren außergewöhnlich stark: (1) proprietäre Metallurgie- und Gusstechnologien, die über Jahrzehnte entwickelt wurden, (2) Zertifizierungsanforderungen der FAA und internationaler Behörden, die die Qualifizierung neuer Lieferanten zu einem 3-5-jährigen Prozess machen, (3) langfristige Liefervereinbarungen mit allen großen Triebwerks-OEMs und (4) Größenvorteile in einem kapitalintensiven Fertigungsprozess.

Wichtigste Wettbewerber:

DCF-Analyse: Die Anwendung eines WACC von 10% und einer Terminal-Wachstumsrate von 3% auf die projizierten Free Cashflows ergibt einen fairen Wert von etwa 265 US-Dollar pro Aktie, was ein Aufwärtspotenzial von etwa 15% gegenüber dem aktuellen Kurs impliziert. Wichtige Sensitivitäten: Eine Erhöhung des WACC um 100 Basispunkte reduziert den fairen Wert auf ~235 US-Dollar; eine Verringerung des Terminal-Wachstums um 1% reduziert den fairen Wert auf ~245 US-Dollar.

Multiplikatoren vergleichbarer Unternehmen:

Howmet wird auf Gewinnbasis mit einem Aufschlag gegenüber den meisten Aerospace-Zulieferern gehandelt, was sein überlegenes Wachstumsprofil und seine Marktposition widerspiegelt. Auf EV/EBITDA-Basis ist die Aktie jedoch im Vergleich zu TransDigm angemessener bewertet. Das aktuelle KGV von ~51,7x auf nachlaufenden Gewinn und ~57x auf die 2026E-Gewinne beinhaltet erhebliche Wachstumserwartungen und lässt wenig Spielraum für Umsetzungsfehler.

• Kommerzieller Abschwung in der Luftfahrt: Eine Rezession oder ein geopolitisches Ereignis, das einen starken Rückgang des Flugverkehrs verursacht, würde sowohl die OE-Nachfrage als auch die Aftermarket-Volumina reduzieren. Howmets Umsatz ist stark mit den globalen Passagierkilometern (RPMs) korreliert, und ein Rückgang des Verkehrs um 10% könnte den Umsatz um 8-10% reduzieren.

• Produktionsprobleme bei Boeing 737 MAX: Howmet ist ein bedeutender Zulieferer für Boeings MAX-Programm. Weitere Produktionsstopps, Qualitätsprobleme oder regulatorische Maßnahmen, die Auslieferungen verzögern, würden sich direkt auf die kurzfristigen Einnahmen von HWM auswirken. Boeings anhaltende Herausforderungen haben bereits zu Volatilität in der Lieferkette geführt.

• Konzentrationsrisiko: Die zehn größten Kunden des Unternehmens machen über 70% des Umsatzes aus. Der Verlust eines großen Programms oder Kundenstreitigkeiten könnten überproportionale Auswirkungen haben. Darüber hinaus würde eine Verschiebung der Triebwerksplattform-Präferenzen (z.B. Airbus, der sich von LEAP abwendet) Zeit für eine Neuausrichtung erfordern.

• Rohstoffvolatilität: Nickel, Titan und Kobalt sind kritische Inputs. Obwohl das Unternehmen Durchreichklauseln hat, gibt es typischerweise eine Verzögerung von 6-12 Monaten. Anhaltende Preisspitzen bei Rohstoffen könnten die kurzfristigen Margen belasten.

• Ausführungsrisiko beim Kapazitätsausbau: Um der wachsenden Nachfrage gerecht zu werden, investiert Howmet erheblich in den Kapazitätsausbau. Verzögerungen bei der Inbetriebnahme neuer Kapazitäten oder Kostenüberschreitungen könnten sowohl Umsatzwachstum als auch Margen belasten.