Wachstum in der Rüstungselektronik bei günstiger Bewertung

Leonardo DRS, Inc. ist ein in den USA ansässiges Unternehmen der Rüstungselektronik, das fortschrittliche Sensorik, Netzwerkrechner, Kräfteschutz- und Missionssysteme für militärische Kunden entwickelt und fertigt. Das Unternehmen ist primär in zwei berichtspflichtigen Segmenten tätig:

• Advanced Sensing & Computing — robuste Rechner, Sensorik- und Überwachungssysteme, elektronische Kampfführung, Netzwerkverschlüsselung und fortschrittliche Elektronik für luft-, boden- und seegestützte Plattformen.
• Integrated Mission Systems — Kräfteschutz, Fahrzeug- und Marineelektronik, Energie- und Antriebssysteme sowie integrierte Missionsausrüstung für Kampffahrzeuge und Überwasserschiffe.

Der Umsatz stammt überwiegend vom US-Verteidigungsministerium, ergänzt durch Verkäufe an internationale Verbündete und in geringerem Umfang an kommerzielle Kunden. Das Unternehmen profitiert von langjährigen Programmpositionen und einem breiten installierten Bestand über wichtige Plattformen hinweg. Mit einer Marktkapitalisierung von $9,1 Mrd. und 266,89 Mio. ausstehenden Aktien ist DRS ein Mid-Cap-Spezialist für Rüstungselektronik. Der Streubesitz von 76,27 Mio. Aktien spiegelt die erhebliche Beteiligung des ehemaligen Mutterunternehmens Leonardo S.p.A. wider, das weiterhin ein bedeutender Aktionär ist.

Kurzfristig (nächste 12–18 Monate):

• Programmanläufe in Sensorik, elektronischer Kampfführung und integrierten Kampfsystemen, gestützt durch jüngste US-Verteidigungshaushalte.
• Anhaltende internationale Nachfrage nach Kräfteschutz- und Marineelektronik von verbündeten Nationen mit steigenden Verteidigungsausgaben.
• Margenverbesserung durch Programm-Mix und Fertigungseffizienz, die zu einem EPS-Wachstum über dem Umsatzwachstum beiträgt.

Mittelfristig (2–5 Jahre):

• Steigender Software- und Aftermarket-Anteil pro Plattform, was wiederkehrende Umsätze und Margen erhöht.
• Elektrifizierung und Modernisierung von Kampffahrzeugen und Marineplattformen, wo DRS etablierte Positionen hält.
• Mögliche Zukäufe, finanziert durch starken freien Cashflow und eine konservative Bilanz.
• Wir modellieren ein Umsatzwachstum von rund 5–6% jährlich und ein EPS-Wachstum im hohen einstelligen Bereich über den mittelfristigen Zeitraum.

Das Umsatzwachstum wurde durch Programmanläufe in Sensorik und integrierten Missionssystemen sowie durch internationale Aufträge getrieben. Die Margenausweitung spiegelt einen günstigen Programm-Mix, Initiativen zur schlanken Fertigung und die Beendigung margenschwacher Altverträge wider. Das EPS-Wachstum hat das Umsatzwachstum übertroffen, da operative Hebelwirkung und eine geringere Aktienanzahl aus Rückkäufen das Ergebnis verstärkten. Auf Basis des nachlaufenden EPS von $1,19 notieren die Aktien bei rund 28,6x und bei etwa 26,6x unserer Schätzung für GJ2026.

Der globale Markt für Rüstungselektronik ist groß und wächst, wobei die Ausgaben für Sensorik, elektronische Kampfführung, Führungs- und Kontrollsysteme sowie integrierte Plattformelektronik einen erheblichen Teil der globalen Verteidigungsbeschaffung ausmachen — ein adressierbarer Gesamtmarkt in Höhe von weltweit mehreren hundert Milliarden Dollar. Die Nachfrage wird durch Großmachtrivalität, Modernisierungszyklen und die Aufrüstung der Verbündeten gestützt.

DRS konkurriert mit mehreren größeren und sehr leistungsfähigen Anbietern von Rüstungselektronik, darunter:

• L3Harris Technologies (LHX) — breites Portfolio in Sensorik, Kommunikation und elektronischer Kampfführung.
• RTX Corporation (RTX) — Sensorik, Missionssysteme und Elektronik für integrierte Luft- und Raketenabwehr.
• Elbit Systems (ESLT) — internationale Rüstungselektronik, Elektrooptik und Kräfteschutz.
• Curtiss-Wright (CW) — Verteidigungs- und Industrieelektronik, Marine- und Energiesysteme.

Die Wettbewerbsposition von DRS beruht auf etablierter Stellung, Zuverlässigkeit robuster Produkte und tiefen Kundenbeziehungen, was durch die im Vergleich zu L3Harris und RTX geringere Größe teilweise ausgeglichen wird. Der Fokus und der Programm-Moat ermöglichen es dem Unternehmen, sich effektiv um spezifische Plattforminhalte zu bewerben.

Discounted Cash Flow: Unter Annahme eines Umsatzwachstums von rund 5–6% jährlich, bereinigter EBITDA-Margen mit Ausweitung in Richtung 14%, eines gewichteten Kapitalkostensatzes von 8,5–9,5% (reflektiert das niedrige Beta von 0,16) und einer Terminalwachstumsrate von 2,5–3,0% ergibt eine DCF-Analyse einen inneren Wert im mittleren bis hohen 30-Dollar-Bereich je Aktie. Das niedrige Beta stützt einen relativ niedrigen Diskontierungssatz, was gegenüber Peers mit höherem Beta einen erheblichen Bewertungsrückenwind darstellt.

Multiples vergleichbarer Unternehmen:

DRS notiert mit einem KGV weitgehend im Einklang mit Curtiss-Wright und Elbit Systems und mit einem Aufschlag gegenüber L3Harris und RTX, jedoch mit einem Abschlag beim EV/EBITDA gegenüber Curtiss-Wright. Angesichts des Wachstums im mittleren einstelligen Bereich und des Margenausweitungspotenzials erscheint das aktuelle Multiple angemessen, wobei das Aufwärtspotenzial von der Margenentwicklung und einer Multiple-Normalisierung in Richtung des oberen Endes der Peer-Range abhängt.

• Budget- und Mittelzuweisungsrisiko: Die Abhängigkeit von der Finanzierung durch das US-Verteidigungsministerium setzt DRS fortlaufenden Resolutionen, Programmverzögerungen oder einer Neupriorisierung aus, die die Umsatzrealisierung verzögern könnten.
• Programmkonzentration: Eine begrenzte Zahl großer Programme macht einen erheblichen Teil des Umsatzes aus; der Verlust oder die Verzögerung eines Großprogramms würde die Ergebnisse wesentlich beeinflussen.
• Margenausführungsrisiko: Die Annahmen einer fortgesetzten Margenausweitung hängen von Programm-Mix und Fertigungseffizienz ab; Kostenüberschreitungen oder ein ungünstiger Mix könnten die Margen drücken.
• Wettbewerbsdruck: Größere Peers wie L3Harris und RTX können bei umkämpften Programmen größere Skaleneffekte und Ressourcen einsetzen.
• Aktionärsüberhang: Die erhebliche Beteiligung von Leonardo S.p.A. und der relativ kleine Streubesitz von 76,27 Mio. Aktien könnten die Volatilität verstärken und die Liquidität beeinflussen.